Cap Table Örneği: Hisse Dağılımı Seed'den Series A'ya

Cap table örneği, bir analisti IC memo öncesinde kontrol etmesi gereken noktaları gösterir: her turdan sonra kimin ne kadar hissesi olduğu, opsiyon havuzunun gerçek maliyeti ve zayıf bir çıkışta ilk kimin para aldığı. Aşağıda yer alan çalışılmış örnek iki turu kapsar: Seed ve Series A. Rakamların her biri izlenebilir şekilde sunulmuştur. Bunu, Salı sabahı kurucu tablosunu okuduğun gibi oku.

Cap table örneği bir Seed turunun ardından nasıl görünür?

İki kurucuyla başla; her biri 4.000.000 hisse alıyor. Toplam 8.000.000 hisse. Seed turunda 2 milyon dolarla, 8 milyon dolar ön-para değerlemesinde bir yatırım geliyor. Arda-para (post-money) değeri bu durumda 10 milyon dolar. Yatırımcı 2 milyon dolar yatırıyor ve 10 milyon dolarlık pasta içinde %20'ye sahip oluyor.

Seed yatırımcısı ayrıca Arda-para devalasyonuna göre %10 opsiyon havuzu talep ediyor. Bu havuz kurucuların tarafından geliyor, yatırımcıdan değil. Kurucuların 8.000.000 hissesi, kalan %70'i temsil etmeli. Bu da toplam hisse sayısını 11.428.571'e getiriyor.

• Kurucu A: 4.000.000 hisse, %35 mülkiyet, 3,5 milyon dolar değer

• Kurucu B: 4.000.000 hisse, %35 mülkiyet, 3,5 milyon dolar değer

• Opsiyon havuzu: 1.142.857 hisse, %10 mülkiyet, 1 milyon dolar değer

• Seed yatırımcısı: 2.285.714 hisse, %20 mülkiyet, 2 milyon dolar değer

• Toplam: 11.428.571 hisse, %100 mülkiyet, 10 milyon dolar değer

Hisse başına fiyat: 2 milyon dolar bölü 2.285.714 hisse = 0,875 dolar. Diğer tüm satırlar bu rakamdan türetilir. Hisse başına fiyat, round büyüklüğü ve hisse sayısından uyuşmazsa, durup neden sorgula.

Aynı matematik, bir menkul kıymet avukatının yayınladığı rehberde de görünür: 15 milyon dolar ön-para değerlemesinde 1 milyon dolar yatırım, 16 milyon dolar arda-para, bu da %6,25'tir. Yöntem her boyutta aynıdır.

8 milyon dolar ön-para aslında 7 milyon dolar ön-para

Tabloyu tekrar bak. Opsiyon havuzu ön-para değerlemesinin içinde yer alıyor. Kurucular, havuzun tüm seyreltmesini taşıyor. Onların 8.000.000 hissesi, 0,875 dolarda 7 milyon dolar değerinde, 8 milyon değil.

Bu, opsiyon havuzu oyunu. Bu standart bir uygulamadır. Aynı zamanda bir analista ilk kontrol etmesi gereken şeydir. 10 %'lik arda-para havuzuyla beraber 8 milyon dolar başlık ön-parasının etkin değeri 7 milyondur.

Seni yatırımcı olarak neden ilgilendiriyor? Çünkü lider anlaşmacının ne kadar sert müzakere yaptığını ve kurucuların tepkisini gösteriyor. Oyunu anlayan ve yine de kabul eden kurucu, havuzu gerçek bir işe alım planına karşı fiyatlandırmış demektir. Farkında olmayan kurucu, başka türde bir due diligence sinyalidir.

Havuzu gösteren ama havuzun turdan önce mi sonra mı olduğunu hiç açıklamayan cap table örneğini atla. Tek bu satır, kimin bu havuzun masrafını ödediğini belirler. Bu bilgi, kurucuların işletme stratejisi hakkında çok şey söyler ve yatırımcı perspektifinden değerlendirilmelidir.

Series A satırı başka herkesi nasıl değiştirir?

Şimdi şirket 24 milyon dolar ön-para değerlemesinde 6 milyon dolar topluyor. Arda-para 30 milyon dolar. Yeni yatırımcı %20'yi kontrol ediyor. Havuz, arda-para tablosunun %15'ine çekiliyor.

Kurucular ve Seed yatırımcısı yeni hisse almıyorlar. Birlikte 10.285.714 hisse tutuyor ve turdan sonra kalan %65'i temsil etmeli. Bu da toplamda 15.824.175 hisse veriyor. Series A'ya 3.164.835 hisse gidiyor. Havuza 1.230.769 yeni opsiyon ekleniyor.

• Kurucular (birleşik): 8.000.000 hisse, Seed sonrası %70, Series A sonrası %50,6

• Seed yatırımcısı: 2.285.714 hisse, Seed sonrası %20, Series A sonrası %14,4

• Series A yatırımcısı: 3.164.835 hisse, Seed sonrası yok, Series A sonrası %20

• Opsiyon havuzu: 2.373.626 hisse, Seed sonrası %10, Series A sonrası %15

• Toplam: 15.824.175 hisse, Seed sonrası %100, Series A sonrası %100

Series A fiyatı: 6 milyon dolar bölü 3.164.835 hisse = 1,896 dolar, kabaca Seed fiyatının 2,2 katı. Seed yatırımcısının %20'si %14,4'e düştü. Kurucular %70'den %50,6'ya düştüler iki turda. Hiç kimse bir hata yapmadı. Bu standart seyreltme. Önemli olan, her tur sonrası gerçek mülkiyet yüzdesini iyi takip etmektir.

İzlenecek rakam, turdan sonraki kurucu mülkiyetidir. Series A'da kabaca %50'nin altında, gelecekteki motivasyon sorusu gerçek oluyor. Üstünde, iki turu daha emilebilecek bir takım arıyorsunuz. Bu eşik, bizim pratik kuralımız, bir yasa değil. Memo'da bir yargı olarak belirt. Kurucu motivasyonu, şirketin uzun vadeli başarısının temel göstergesidir ve seed anlaşmalarında özel dikkate alınmalıdır. Bu nedenle, yatırımcılar bu yüzdeyi dikkatle izlemelidir.

Cap table örneğinin ilk kontrol ettiği satır hangisidir?

Tüm hisse yüzdesinden önce tam seyreltilmiş hisse sayısını kontrol et. Yüzdeler çıktı. Hisse sayısı girdi. Hatalar sayı kısmında saklanır.

Tam seyreltilmiş sayı, her opsiyonun, varantın ve dönüştürülebilir notun adi hisseye dönüştüğünü varsayar. Breaking Into Wall Street rehberi aynı noktayı yapar: tablo ayrıca tercih koşullarını ve opsiyon kullanma fiyatlarını kaydeder. Düz hisse sayısı bunları gizler. Bu sırada üç şeyi uzlaştır:

1. Tüm satırların toplamı, belirtilen tam seyreltilmiş toplama eşit.

2. Round büyüklüğü bölü yeni hisseler, belirtilen hisse başına fiyata eşit.

3. Yeni yatırımcının yüzdesi, round büyüklüğü bölü arda-para değerine eşit.

Üçü de tutarsa, aritmetik sağlam. Ortağı toplantısıyla ilgili koşullara geç. Biri başarısız olursa, kurucu modeli yanlış veya eski. Her şekilde, partner toplantısından önce bir şey öğrendin. Due diligence başındaki en kritik kontrol budur ve asla atlanmamalıdır.

Cap table örneği 18 milyon dolar çıkışta ne söylüyor?

Cap table, kimin ne kadar mülkiyeti olduğunu listeler. Zayıf bir çıkışta kimin ilk para aldığını söylemez. Bunun için tercih koşullarını lazım. Bu örnekte, her iki yatırımcı da 1x katılmayan tercih tutuyorlar.

18 milyon dolar satışı al. Series A, tercih olarak kabul edecek %20'si, ya da 3,6 milyon dolardır. Ama Series A'nın 6 milyon dolar tercihi var. Yani Series A 6 milyon dolar alır ve adi hisse gruplarına 12 milyon bırakır.

Seed yatırımcısı sonra, 2 milyon dolar tercihini kalan 12 milyon dolardaki tercih dönüşümü ile karşılaştırır. Tercih dönüşümü olarak, kabaca 2,17 milyon dolar alacak. Yani dönüştürüyor. Kurucular ve opsiyon havuzu kalanı paylaşırlar.

• Kurucular: %50,6 mülkiyet, 18 milyon dolarda 7,58 milyon dolar kazanç, gelirin %42,1'i

• Seed yatırımcısı: %14,4 mülkiyet, 18 milyon dolarda 2,17 milyon dolar kazanç, gelirin %12'si

• Series A yatırımcısı: %20 mülkiyet, 18 milyon dolarda 6 milyon dolar kazanç, gelirin %33,3'ü

• Opsiyon havuzu (tam çıkarılan): %15 mülkiyet, 18 milyon dolarda 2,25 milyon dolar kazanç, gelirin %12,5'i

Series A %20 sahibi ve gelirin %33'ünü topluyor. Kurucular %50,6 ve gelirin %42'sini topluyor. Çıkışı 60 milyon dolara çıkar ve herkes dönüştürür: Series A 12 milyon dolar alır, kurucular 30,3 milyon, Seed yatırımcısı 8,7 milyon ve havuz 9 milyon. Her biri tam mülkiyete uyumlu. Bu waterfall analizi, lower exit scenarios'da yatırımcı için kritik bir unsurdur ve return potential'ı doğru şekilde değerlendirmeyi sağlar.

Havuz hakkında varsayım dikkate değer. Onu tam çıkarılan ve kazanılan olarak ele aldık, bu da çalışanların alacağını fazla gösteriyor. Gerçek bir waterfall'da, çıkarılmayan opsiyonlar dışarıda kalır. Hangisini çalıştırdığını belirt. Waterfall analizi, yatırımcı kararında kritik önem taşır ve her anlaşma için doğru şekilde hesaplanmalıdır. Bu analiz, real-world senaryoları görmek için essensiyel.

Gerçek bir cap table'de bayrak koyulacak beş şey

Bir ders kitabı cap table temiz. İnbox'ında inen olanlar değil. İlk yazıp sayıştırmamız gerekenler bunlar.

• Dönüştürülmemiş SAFEler ya da notlar. Satır olarak görünmüyorsa, yüzdeler herkes için fazla gösterilir. Dönüştürme koşullarını sor ve tabloyu her iki şekilde çalıştır.

• Çok küçük ya da çok büyük havuz. %8'in altında işe alım atağından önce, sonraki turda sizi seyreltecek bir doldurmayı anlamına gelir. %20'nin üzerinde Seed'de kurucuların müzakerelerde çok ödün verdiğini gösterir.

• Katılım tercihli ya da 1x'den büyük çoklu. Her ikisi de waterfall'ı önemli şekilde değiştirir ve memo'ya hak kazanır. Dipnot değil.

• Ölü öz sermaye. Gidilmiş bir kurucu ortağı kalan hiç hakka sahip olmayan %15 tutuyor. Bu, temiz bir tablo ortaya koymayacağı idari sorundur.

• Danışman ve melek yatırımcı yığınları. On küçük sahibi iyidir. On küçük sahip yan mektuplar ve pro-rata hakları, şirketin avukatıyla konuşmak gerektirir.

Hiçbiri "geçmek" anlamına gelmez. Memo'da riski belirtmen gerektiği ve buna ne kadar fiyat koyduğun anlamına gelir. Kanaat olmadan teminat sağlamak, iyi bir due diligence sürecinin temelini oluşturur.

Cap table, due diligence akışında nereye oturuyor?

Cap table bir kayıt. Yasal belge değil. Breaking Into Wall Street rehberi bunu açıkça söyler: kurucu antlaşmasının ya da hissedar anlaşmasının parçası değil. Bunu kullanmadan önce, imzalı belgelere karşı her zaman uzlaştır.

Pratikte, kontrol üç kaynaktan geliyor. Kurucu cap table, yapıyı veriyor. İmzalı finansman belgeleri, koşulları veriyor. Harici bir veri kaynağı, tur tarihçesini veriyor. Belirtilen eski değerlemelerin pazarın kaydı tuttuğuyla eşleşip eşleşmediğini sınamalısın.

Son adım için, PitchBook gibi özel pazar veri platformu, açıklanan round büyüklükleri ve yatırımcıları gösterir. Bu, kurucu hikayesini önceki turlarda test etmek için yeterli.

İlişki tarafı da önemli. Senin fonunda kurucu ilişkisini sahiplenen kişi, cap table versiyonunu, alınış tarihini ve açık soruları CRM'ye kaydetmeli. Sonraki analisti aynı şeyi iki kez sormasın.

Sonra memo kendisi. Bir sayfalık cap table kontrolü, IC memo'nun kısa bir bölümüne aittir: mevcut mülkiyet, turdan sonraki mülkiyet, tercih yığını ve senin üç bayrağın. Sabit şablonlu paylaşılan çalışma alanı, anlaşmadan anlaşmaya formatı tutarlı tutar.

Cap table'yi kendin yapmalı mısın?

Seed ya da ön-seed anlaşması için, evet. Kurucu bir tane gönderse de, teriş yaprağından arda-para tablosunu bir elektronik tablo programında yeniden yap. Genellikle bir saatten az alır ve okuma yapıp bakmaktan daha çok hata bulursun.

Daha ileri turlar için, şirketin kendi modelini kullan. Sonra yukarıdaki üç uzlaşmayı sına. Dedicated cap table yazılımı Series A'ya kadar yaygındır. İhraç genellikle temiz. Risk aritmetikten koşullara geçer. Tercih yığını ve pro-rata haklara zaman ayır.

Atlanacak şey: yalnızca mülkiyet pasta grafiği gösteren her şey. Bir pasta grafik, hisse başına fiyatı, tercihler ve havuz zamanını gizler. Bunlar dönüş değiştiren üç şeydir.

Her gelen anlaşmayı cap table uzlaştırılmış bir ilk ekran taraması istersen, Pazartesi sabahı kısa listeau taramasından önce, bir breefing ayarla.