Cap table voorbeeld: hoe je dit leest als investeerder
Samenvatting
Een cap table toont wie eigenaar is van hoeveel aandelen na elke ronde. Controleer eerst het fully diluted aantal. Check drie regels: som = totaal, prijs/shares = ronde grootte, investor % = ronde/post-money. Bij exit bepalen liquidatievoorkeuren wie betaald krijgt. Een echte cap table heeft flags: ongeconverteerde SAFEs, pool grootte, participating prefs, dood eigendom.
Cap table voorbeeld: wat je eerst moet checken voordat je geld investeert
Een cap table voorbeeld is alleen nuttig als het laat zien wat een analist controleert voordat hij of zij in het IC memo gaat schrijven: wie eigenaar is van wat na elke ronde, wat de option pool echt kost, en wie betaald krijgt als de exit tegenvalt. Het onderstaande werkvoorbeeld doorloopt twee rondes:Seed en Series A:met elk getal traceerbaar. Lees het zoals je op een dinsdagochtend een capitaaltabel van een founder zou lezen.
Wat ziet een cap table voorbeeld er na een Seed-ronde uit?
Begin met twee founders die elk 4.000.000 aandelen bezitten, dus 8.000.000 in totaal. Ze halen een Seed-investering van $2M op met een pre-money waardering van $8M. De post-money is dus $10M, en de investeerder bezit 20%, omdat $2M gedeeld door $10M gelijk is aan 0,20.
De Seed-investeerder vraagt ook om een 10% option pool, bepaald op de post-money cap table. Die pool komt uit het aandeel van de founders, niet van de investeerder. De 8.000.000 aandelen van de founders moeten gelijk zijn aan de resterende 70%, wat een fully diluted aantal van 11.428.571 aandelen oplevert.
Founder A: 4.000.000 aandelen, eigendom 35,0%, waarde $3.50M
Founder B: 4.000.000 aandelen, eigendom 35,0%, waarde $3.50M
Option pool: 1.142.857 aandelen, eigendom 10,0%, waarde $1.00M
Seed-investeerder: 2.285.714 aandelen, eigendom 20,0%, waarde $2.00M
Totaal: 11.428.571 aandelen, eigendom 100%, waarde $10.00M
De prijs per aandeel is $2M gedeeld door 2.285.714 aandelen, ofwel $0,875. Elke andere rij volgt uit dat getal. Als de prijs per aandeel niet aansluit met de transactieomvang en het aantal aandelen, stop dan met lezen en vraag waarom.
Waarom is de $8M pre-money eigenlijk $7M pre-money
Kijk nog eens naar de tabel. De option pool zit in de pre-money waardering, dus de founders dragen alle verdunning ervan. Hun 8.000.000 aandelen zijn $7.0M waard tegen $0,875, niet $8M.
Dit is de option pool shuffle, en het is standaard. Het is ook het eerste wat een analist moet prijzen. Een aangekondigde pre-money van $8M met een 10% post-money pool is een werkelijke $7M voor de mensen die het bedrijf bouwen.
Waarom maakt het voor jou als belegger uit? Omdat het je vertelt hoe hard de lead onderhandelaar was en hoe de founders reageerden. Een founder die de shuffle begrijpt en het toch accepteert, heeft de pool tegen een echt aanwervingsplan geprijsd. Een founder die het niet opmerkte, is een due-diligence signaal van een ander soort.
Sla elke cap table over die een pool toont maar nooit zegt of die voor of na de ronde zit. Die enkele regel bepaalt wie ervoor betaalt.
Hoe verandert een Series A rij iedereen anders?
Nu haalt het bedrijf $6M op tegen een pre-money waardering van $24M. Post-money is $30M, dus de nieuwe investeerder bezit 20%. De pool wordt aangevuld tot 15% van de post-money cap table.
De founders en de Seed-investeerder krijgen geen nieuwe aandelen. Samen bezitten zij 10.285.714 aandelen, en na de ronde moeten zij 65% vertegenwoordigen. Dat geeft 15.824.175 aandelen in totaal, waarvan 3.164.835 naar Series A en 1.230.769 nieuwe opties naar de pool.
Founders (gecombineerd): 8.000.000 aandelen, na Seed 70,0%, na Series A 50,6%
Seed-investeerder: 2.285.714 aandelen, na Seed 20,0%, na Series A 14,4%
Series A investeerder: 3.164.835 aandelen, na Seed geen, na Series A 20,0%
Option pool: 2.373.626 aandelen, na Seed 10,0%, na Series A 15,0%
Totaal: 15.824.175 aandelen, na Seed 100%, na Series A 100%
De Series A prijs is $6M gedeeld door 3.164.835 aandelen, ofwel $1,896:ongeveer 2,2 keer de Seed-prijs. Het aandeel van de Seed-investeerder daalde van 20% naar 14,4%, en de founders daalden van 70% naar 50,6% in twee rondes. Niemand deed iets verkeerd. Dit is normale verdunning.
Het getal om op te letten is eigendom van de founders na de ronde die je overweegt. Onder ruwweg 50% bij Series A wordt de vraag over toekomstige motivatie echt. Erboven naar kijk je naar een team dat nog minstens twee verdere rondes kan opvangen. Die drempel is onze empirische regel, geen wet, dus vermeld het als een oordeel in het memo.
Welke rij van de cap table voorbeeld check je eerst?
Check de fully diluted aandelentelling voordat je kijkt naar percentages. Percentages zijn outputs. Het aantal aandelen is de input, en dat is waar fouten zich verstoppen.
Een fully diluted aantal gaat ervan uit dat elke optie, warrant en converteerbare in gewone aandelen omgezet wordt. Een Breaking Into Wall Street gids over cap tables maakt hetzelfde punt: de tabel registreert ook preferred voorwaarden en optieprijzen, die een simpel aandelentelling verbergt. Controleer drie dingen in deze volgorde:
De som van alle rijen is gelijk aan het aangegeven fully diluted totaal.
De transactieomvang gedeeld door de nieuwe aandelen is gelijk aan de aangegeven prijs per aandeel.
Het percentage van de nieuwe investeerder is gelijk aan de transactieomvang gedeeld door post-money.
Als alle drie kloppen, is de rekenkunde gezond en kun je naar terms gaan. Als één faalt, is het model van de founder fout of verouderd. In beide gevallen leer je iets voordat je naar de partners bijeenkomst gaat.
Wat zegt de cap table voorbeeld over een exit van $18M?
Een cap table vermeldt eigendom. Het zegt niet wie betaald krijgt als eerste. Daarvoor heb je de liquidatievoorkeuren nodig, en in dit voorbeeld hebben beide investeerders 1x non-participating preferred.
Neem een verkoop van $18M. Series A zou als-converted 20% ontvangen, ofwel $3,6M, wat minder is dan zijn voorkeur van $6M. Dus neemt Series A $6M en laat de common pool over. Dat laat $12M over voor iedereen anders.
De Seed-investeerder vergelijkt dan zijn $2M voorkeur met zijn as-converted aandeel van de resterende $12M. As-converted ontvangt hij ongeveer $2,17M, dus het converteer. De founders en de option pool verdelen de rest.
Founders: eigendom 50,6%, opbrengsten bij $18M exit $7,58M, aandeel in opbrengsten 42,1%
Seed-investeerder: eigendom 14,4%, opbrengsten bij $18M exit $2,17M, aandeel in opbrengsten 12,0%
Series A investeerder: eigendom 20,0%, opbrengsten bij $18M exit $6,00M, aandeel in opbrengsten 33,3%
Option pool (volledig uitgebreid): eigendom 15,0%, opbrengsten bij $18M exit $2,25M, aandeel in opbrengsten 12,5%
Series A bezit 20% en ontvangt 33% van de opbrengsten. De founders bezitten 50,6% en ontvangen 42%. Verhoog de exit naar $60M en iedereen converteer: Series A krijgt $12,0M, de founders $30,3M, de Seed-investeerder $8,7M en de pool $9,0M, elk exact in lijn met eigendom.
De aanname waar je aandacht op moet vestigen is de pool. We hebben ervan uitgegaan dat het volledig is uitgebreid en geverfd, wat overschat wat werknemers zouden ontvangen. In een werkelijke waterfall vallen niet-uitgegeven opties af en stijgt het aandeel van elke andere houder licht. Zeg welke versie je hebt doorgerekend.
Vijf dingen om op te merken in een echte cap table
Een handboek cap table voorbeeld is schoon. De exemplaren die in je inbox landen, zijn dat niet. Dit zijn de vlaggen die we eerst opschrijven.
Niet-omgezette SAFEs of notes. Als ze niet als rijen verschijnen, zijn de percentages overschat voor iedereen. Vraag om de conversievoorwaarden en voer de tabel op beide manieren uit.
Een pool die te klein of te groot is. Minder dan 8% voor een aanwervingspush betekent een aanvulling die jou volgende ronde verdunt. Meer dan 20% bij Seed suggereert dat de founders te veel toegegeven hebben in onderhandelingen.
Participating preferred of een multiple boven 1x. Beide veranderen de waterfall materieel en verdienen een regel in het memo, geen voetnoot.
Dood eigendom. Een vertrokken medeoprichter die 15% bezit zonder vestingsperiode over is een governance probleem dat een schone tabel niet zal onthullen.
Adviseur- en angel stapels. Tien kleine houders zijn prima. Tien kleine houders met side letters en pro-rata rechten vereisen een gesprek met de juridisch adviseur van het bedrijf.
Niets hiervan betekent afslaan. Het betekent dat je memo het risico moet aangeven en de prijs die je eraan stelt. Coverage voor overtuiging.
Waar zit de cap table in je due diligence workflow?
Een cap table is een verslag, geen juridisch document. De Breaking Into Wall Street gids zegt het direct: het maakt geen deel uit van de bijlagen of overeenkomsten tussen aandeelhouders. Controleer het altijd tegen ondertekende documenten voordat je ervan afhankelijk bent.
In de praktijk duurt de controle drie bronnen. De cap table van de founder geeft je de structuur. De ondertekende financieringsdocumenten geven je de voorwaarden. Een externe gegevensbron geeft je de ronde-geschiedenis, zodat je kunt zien of de aangegeven eerdere waarderingen overeenkomen met wat de markt registreerde.
Voor de laatste stap toont een private-market dataplatform zoals PitchBook openbaargemaakte ronde-omvang en investeerders, wat genoeg is om het verhaal van de founder over eerdere rondes te controleren.
De relatie kant is ook belangrijk. Wie op jouw fonds de founder relatie bezit, moet de cap table versie, de datum ontvangen en openstaande vragen in het CRM registreren, zodat de volgende analist niet dezelfde vraag twee keer stelt.
Dan het memo zelf. Een one-page cap table controle hoort in het IC memo als korte sectie: huidiging eigendom, post-round eigendom, preference stack, en je drie vlaggen. Een gedeelde werkruimte met een vaste sjabloon houdt het formaat gelijk van deal tot deal.
Moet je zelf de cap table bouwen?
Voor een Seed of pre-seed deal, ja. Bouw de post-ronde tabel opnieuw in een spreadsheet uit de term sheet, zelfs als de founder er een stuurde. Het duurt meestal minder dan een uur, en je zult meer fouten vinden dan een doornemen zou.
Voor latere rondes, gebruik het eigen model van het bedrijf en test vervolgens de drie controles hierboven. Dedicated cap table software is gebruikelijk tegen Series A, en de exports zijn meestal schoon. Het risico verplaatst zich van rekenkunde naar voorwaarden, dus besteed je tijd aan de preference stack en pro-rata rechten.
Wat we zouden overslaan: alles wat je alleen een taartdiagram van eigendom toont. Een taartdiagram verbergt de prijs per aandeel, de voorkeuren en de pool timing:dat zijn de drie dingen die je rendement veranderen.
Wil je een eerste-schets screening van elke inkomende deal, met de cap table gecontroleerd voordat de maandagochtend shortlist, boek dan een briefing met Accorata.