Cap Table Beispiel: Struktur nach Seed und Series A
Zusammenfassung
Ein Cap Table Beispiel zeigt nach einer Seed-Runde von 2 Millionen Dollar bei 8 Millionen Dollar Pre-Money: Gründer halten 70 %, ein 10 %iger Pool wird geschaffen, der neue Investor 20 %. Series A bei 6 Millionen Dollar Pre-Money über 24 Millionen Dollar verdünnt die Gründer auf 50,6 %. Die Liquidationspräferenzen bestimmen, wer bei schwachen Exits zuerst bezahlt wird.
Ein Cap Table Beispiel ist nur dann nützlich, wenn es zeigt, was ein Analyst vor dem IC Memo überprüft: wer besitzt wie viel nach jeder Finanzierungsrunde, was die Option Pool wirklich kostet und wer zuerst bezahlt wird bei einem schwachen Exit. Das gearbeitete Beispiel unten durchläuft zwei Runden, Seed und Series A, mit jeder Ziffer nachverfolgbar. Lesen Sie es so, wie Sie am Dienstagmorgen das Spreadsheet eines Gründers lesen würden.
Wie sieht ein Cap Table Beispiel nach einer Seed-Runde aus?
Beginnen Sie mit zwei Gründern, die je 4.000.000 Anteile halten, also 8.000.000 insgesamt. Sie sammeln 2 Millionen Dollar Seed bei einer 8-Millionen-Dollar Pre-Money-Bewertung auf. Die Post-Money-Bewertung beträgt somit 10 Millionen Dollar, und der Investor besitzt 20 %, da 2 Millionen Dollar geteilt durch 10 Millionen Dollar 0,20 ergibt.
Der Seed-Investor fordert auch einen 10%igen Option Pool, berechnet auf der Post-Money Cap Table. Dieser Pool kommt von der Gründer-Seite des Deals, nicht von der Investor-Seite. Die 8.000.000 Anteile der Gründer müssen die verbleibenden 70 % entsprechen, was eine vollständig verwässerte Anzahl von 11.428.571 Anteilen ergibt.
Gründer A: Anteile 4.000.000, Eigentum 35,0 %, Wert 3,50 Millionen Dollar
Gründer B: Anteile 4.000.000, Eigentum 35,0 %, Wert 3,50 Millionen Dollar
Option Pool: Anteile 1.142.857, Eigentum 10,0 %, Wert 1,00 Millionen Dollar
Seed-Investor: Anteile 2.285.714, Eigentum 20,0 %, Wert 2,00 Millionen Dollar
Gesamt: Anteile 11.428.571, Eigentum 100 %, Wert 10,00 Millionen Dollar
Der Preis pro Anteil beträgt 2 Millionen Dollar geteilt durch 2.285.714 Anteile, oder 0,875 Dollar. Jede andere Zeile folgt aus dieser Zahl. Wenn der Preis pro Anteil nicht mit der Rundengröße und der Anteilszahl übereinstimmt, stoppen Sie das Lesen und fragen Sie, warum.
Die gleiche Arithmetik erscheint in einem veröffentlichten Durchgang eines Wertpapiersachverständigen für eine Investition von 1 Million Dollar bei einer 15-Millionen-Dollar Pre-Money: 1 Million Dollar über 16 Millionen Dollar Post-Money ist 6,25 %. Die Methode ist dieselbe bei jeder Größe.
Warum die 8-Millionen-Dollar Pre-Money wirklich eine 7-Millionen-Dollar Pre-Money ist
Schauen Sie sich die Tabelle noch einmal an. Der Option Pool sitzt innerhalb der Pre-Money-Bewertung, also tragen die Gründer die gesamte Verwässerung. Ihre 8.000.000 Anteile sind bei 0,875 Dollar 7,0 Millionen Dollar wert, nicht 8 Millionen Dollar.
Das ist die Option Pool Verschiebung, und sie ist Standard. Sie ist auch das erste, das ein Analyst kalkulieren sollte. Eine Headline Pre-Money von 8 Millionen Dollar mit einem 10%igen Post-Money-Pool ist eine effektive 7 Millionen Dollar für die Personen, die das Unternehmen aufbauen.
Warum ist das wichtig für Sie als Investor? Weil es Ihnen zeigt, wie hart der Lead verhandelt hat und wie die Gründer reagierten. Ein Gründer, der die Verschiebung versteht und sie dennoch akzeptiert hat, hat den Pool gegen einen echten Einstellungsplan kalibriert. Ein Gründer, der sie nicht bemerkt hat, ist ein anderes Sorgfal-Signal.
Überspringen Sie jedes Cap Table Beispiel, das einen Pool zeigt, aber nie sagt, ob er vor oder nach der Runde sitzt. Diese einzelne Zeile entscheidet, wer bezahlt.
Wie ändert eine Series A Zeile alle anderen?
Jetzt sammelt das Unternehmen 6 Millionen Dollar bei einer 24-Millionen-Dollar Pre-Money auf. Die Post-Money-Bewertung beträgt 30 Millionen Dollar, sodass der neue Investor 20 % besitzt. Der Pool wird auf 15 % der Post-Money Cap Table aufgestockt.
Die Gründer und der Seed-Investor erhalten keine neuen Anteile. Zusammen halten sie 10.285.714 Anteile, und nach der Runde müssen sie die verbleibenden 65 % darstellen. Das ergibt 15.824.175 Anteile insgesamt, mit 3.164.835 für Series A und 1.230.769 neuen Optionen im Pool.
Gründer (kombiniert): Anteile 8.000.000, nach Seed 70,0 %, nach Series A 50,6 %
Seed-Investor: Anteile 2.285.714, nach Seed 20,0 %, nach Series A 14,4 %
Series A Investor: Anteile 3.164.835, nach Seed keine, nach Series A 20,0 %
Option Pool: Anteile 2.373.626, nach Seed 10,0 %, nach Series A 15,0 %
Gesamt: Anteile 15.824.175, nach Seed 100 %, nach Series A 100 %
Der Series A Preis beträgt 6 Millionen Dollar geteilt durch 3.164.835 Anteile, oder 1,896 Dollar, ungefähr 2,2 mal der Seed-Preis. Der Anteil des Seed-Investors fiel von 20 % auf 14,4 %, und die Gründer fielen in zwei Runden von 70 % auf 50,6 %. Niemand hat etwas falsch gemacht. Das ist normale Verwässerung.
Die Zahl, auf die man achtet, ist das Gründereigentum nach der Runde, die Sie erwägen. Unter ungefähr 50 % bei Series A wird die Frage der zukünftigen Motivation real. Über ihr schauen Sie auf ein Team, das noch zwei weitere Runden absorbieren kann. Dieser Schwellenwert ist unsere Faustregel, keine Gesetzmäßigkeit, also stellen Sie ihn als Urteil im Memo dar.
Welche Zeile der Cap Table Beispiel überprüfen Sie zuerst?
Überprüfen Sie die vollständig verwässerte Anteilszahl vor jede Prozentsatz. Prozentsätze sind Ausgaben. Die Anteilszahl ist die Eingabe, und hier verstecken sich Fehler.
Eine vollständig verwässerte Anzahl geht davon aus, dass sich alle Optionen, Warrants und Wandelanleihen in Stammaktien umwandeln. Ein Breaking Into Wall Street Leitfaden zu Kapitalisierungstabellen macht denselben Punkt: die Tabelle protokolliert auch bevorzugte Bedingungen und Ausübungspreise von Optionen, die eine einfache Anteilszahl verbirgt. Versöhnen Sie drei Dinge in dieser Reihenfolge:
Die Summe aller Zeilen entspricht der angegebenen vollständig verwässerten Gesamtzahl.
Die Rundengröße geteilt durch die neuen Anteile entspricht dem angegebenen Preis pro Anteil.
Der Prozentsatz des neuen Investors entspricht der Rundengröße geteilt durch Post-Money.
Wenn alle drei übereinstimmen, ist die Arithmetik solide und Sie können zu Bedingungen übergehen. Wenn einer fehlt, ist das Modell des Gründers falsch oder überholt. Jedenfalls lernen Sie etwas vor dem Partner-Meeting.
Was sagt das Cap Table Beispiel über einen Exit von 18 Millionen Dollar?
Eine Cap Table listet Eigentumsrechte auf. Sie sagt nicht, wer zuerst bezahlt wird. Dafür braucht man die Liquidationspräferenzen, und in diesem Beispiel halten beide Investoren 1x nicht-partizipierende bevorzugte Aktien.
Nehmen Sie einen Verkauf von 18 Millionen Dollar. Series A würde als umgewandelt 20 %, oder 3,6 Millionen Dollar, erhalten, was weniger als seine 6-Millionen-Dollar-Präferenz ist. Also nimmt Series A die 6 Millionen Dollar und lässt die Common-Pool. Das lässt 12 Millionen Dollar für alle anderen.
Der Seed-Investor vergleicht dann seine 2-Millionen-Dollar-Präferenz mit seinem als umgewandelter Anteil der verbleibenden 12 Millionen Dollar. Als umgewandelt erhält es etwa 2,17 Millionen Dollar, also wandelt es um. Die Gründer und der Option Pool teilen den Rest.
Gründer: Eigentum 50,6 %, Ertrag bei 18 Millionen Dollar 7,58 Millionen Dollar, Anteil des Ertrags 42,1 %
Seed-Investor: Eigentum 14,4 %, Ertrag bei 18 Millionen Dollar 2,17 Millionen Dollar, Anteil des Ertrags 12,0 %
Series A Investor: Eigentum 20,0 %, Ertrag bei 18 Millionen Dollar 6,00 Millionen Dollar, Anteil des Ertrags 33,3 %
Option Pool (vollständig ausgestellt): Eigentum 15,0 %, Ertrag bei 18 Millionen Dollar 2,25 Millionen Dollar, Anteil des Ertrags 12,5 %
Series A besitzt 20 % und sammelt 33 % der Erträge. Die Gründer besitzen 50,6 % und sammeln 42 %. Erhöhen Sie den Exit auf 60 Millionen Dollar und jeder wandelt um: Series A nimmt 12,0 Millionen Dollar, die Gründer 30,3 Millionen Dollar, der Seed-Investor 8,7 Millionen Dollar und der Pool 9,0 Millionen Dollar, jeder genau in Übereinstimmung mit Eigentumsrechten.
Die Annahme, die erwähnenswert ist, ist der Pool. Wir haben ihn als vollständig ausgestellt und unversteuert behandelt, was das, was Mitarbeiter erhalten würden, überstaatlich darstellt. In einer echten Cascade fallen nicht ausgegebene Optionen heraus und der Anteil jedes anderen Inhabers steigt leicht. Sagen Sie, welche Version Sie durchführen.
Fünf Dinge, auf die Sie in einer echten Cap Table achten müssen
Ein Lehrbuch Cap Table Beispiel ist sauber. Die, die in Ihrem Posteingang landen, sind es nicht. Dies sind die Flaggen, die wir zuerst notieren.
Nicht umgewandelte SAFEs oder Schuldscheine. Wenn sie nicht als Zeilen erscheinen, sind die Prozentsätze für alle überstaatet. Fragen Sie nach den Umwandlungsbedingungen und führen Sie die Tabelle auf beide Arten aus.
Ein Pool, der zu klein oder zu groß ist. Unter 8 % vor einem Einstellungsschub bedeutet eine Aufstockung, die Sie in der nächsten Runde verwässert. Über 20 % bei Seed deutet darauf hin, dass die Gründer in der Verhandlung zu viel nachgegeben haben.
Bevorzugte Partizipation oder mehrfach oberhalb von 1x. Beide ändern die Cascade erheblich und verdienen eine Zeile im Memo, nicht eine Fußnote.
Tote Eigentumsrechte. Ein ausgeschiedener Mitgründer mit 15 %, der überhaupt keine Verwirkung mehr hat, ist ein Governance-Problem, das eine saubere Tabelle nicht offenbaren wird.
Berater- und Angel-Stapel. Zehn kleine Inhaber sind in Ordnung. Zehn kleine Inhaber mit Seitenbriefen und Pro-Rata-Rechten benötigen einen Anruf mit dem Anwalt des Unternehmens.
Keine davon bedeutet zu passieren. Das bedeutet, dass Ihr Memo das Risiko und den Preis angeben sollte, den Sie dafür zahlen. Abdeckung vor Überzeugung.
Wo sitzt die Cap Table in Ihrem Due Diligence Workflow?
Eine Cap Table ist eine Aufzeichnung, keine Rechtsurkunde. Der Breaking Into Wall Street Leitfaden sagt das direkt: Sie ist nicht Teil der Satzung oder der Aktionärsvereinbarung. Versöhnen Sie sie immer gegen die unterzeichneten Dokumente, bevor Sie sich darauf verlassen.
In der Praxis dauert die Überprüfung drei Quellen. Die Cap Table des Gründers gibt Ihnen die Struktur. Die unterzeichneten Finanzierungsdokumente geben Ihnen die Bedingungen. Eine externe Datenquelle gibt Ihnen die Rundenhistorie, so dass Sie sehen können, ob die angegebenen früheren Bewertungen mit dem, das der Markt aufgezeichnet hat, übereinstimmen.
Für den letzten Schritt zeigt eine Privatmarkt-Datenplattform wie PitchBook offengelegte Rundengrößen und Investoren, was ausreicht, um die Geschichte des Gründers zu früheren Runden zu überprüfen.
Die Beziehungsseite ist auch wichtig. Wer bei Ihrem Fonds die Gründer-Beziehung besitzt, sollte die Cap Table Version, das Empfangsdatum und die offenen Fragen im CRM protokollieren, damit der nächste Analyst nicht dasselbe zweimal fragt.
Dann das Memo selbst. Ein einseitiger Cap Table Check gehört im IC Memo als kurze Sektion: derzeitige Eigentumsrechte, Eigentumsrechte nach der Runde, Präferenzstapel und Ihre drei Flaggen. Ein gemeinsamer Arbeitsbereich mit einer festen Vorlage hält das Format von Deal zu Deal identisch.
Sollten Sie die Cap Table selbst bauen?
Für einen Seed oder Pre-Seed Deal, ja. Bauen Sie die Post-Round Tabelle in einem Spreadsheet aus dem Term Sheet neu auf, auch wenn der Gründer eine gesendet hat. Es dauert normalerweise weniger als eine Stunde, und Sie werden mehr Fehler finden, als eine Lesedurchgang würde.
Für spätere Runden verwenden Sie das eigene Modell des Unternehmens und testen dann die drei Versöhnungen oben. Dedizierte Cap Table Software ist ab Series A üblich, und die Exporte sind normalerweise sauber. Das Risiko wechselt von Arithmetik zu Bedingungen, also verwenden Sie Ihre Zeit auf den Präferenzstapel und die Pro-Rata-Rechte.
Was wir überspringen würden: alles, das Ihnen nur ein Kreisdiagramm des Eigentumsrechts zeigt. Ein Kreisdiagramm verbirgt den Preis pro Anteil, die Vorlieben und die Pool-Zeitplanung, die die drei Dinge sind, die Ihre Rückgabe ändern.
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