# Wat is een cap table? Een praktische gids voor VC-analisten URL: https://accorata.com/nl/journal/wat-is-een-cap-table Type: blog Locale: nl Published: 2026-10-14 Updated: 2026-10-14 --- > Wat een cap table bevat, hoe verwatering en de optiepoolshuffle het eigendom veranderen, en welke red flags een VC-analist controleert voor het IC-memo. Wat is een cap table? Het is het grootboek van wie wat bezit in een bedrijf: elk aandeel, elke optie, elk warrant en elke converteerbare lening, gekoppeld aan een houder en een percentage. Voor een VC-analist is het het eerste document dat laat zien of een deal kan werken. Het vertelt je wat je cheque koopt, wie er voor je staat en hoeveel van het bedrijf overblijft na de volgende ronde. De meeste definities stoppen daar. De nuttige vraag is wat de tabel met je rendement doet, dus deze gids behandelt de structuur, de drie mechanismen die de cijfers verschuiven, en de controles die je doet voordat het IC-memo af is. ## Wat bevat een cap table eigenlijk? Haal de opmaak weg en een cap table is een lijst van effecten, geen van mensen. Elke rij is een houder. Elke kolom is een soort effect met een aantal, een betaalde prijs en een percentage op twee grondslagen. Die twee grondslagen doen ertoe. **Uitstaand** telt alleen de aandelen die vandaag bestaan. **Fully diluted** voegt alles toe wat kan gaan bestaan: niet-uitgeoefende opties, de niet-toegekende optiepool, warrants en converteerbare instrumenten alsof ze al zijn omgezet. Investeerders prijzen rondes op het fully diluted cijfer, dus daarop moet je verankeren. Een cap table in de seed-fase bestaat meestal uit vijf blokken: - **Gewone aandelen** van de oprichters, vaak onderhevig aan vesting. - **Preferente aandelen** uit geprijsde rondes, met liquidatievoorkeuren en andere rechten. - **Opties** voor medewerkers, plus de niet-toegekende pool. - **SAFE's en converteerbare leningen**, die nog geen aandelen zijn maar het wel worden. - **Warrants**, zeldzaam in seed en gebruikelijk na venture debt. Stuurt een oprichter je een tabel met alleen percentages en geen aantallen aandelen, vraag dan om het echte bestand. Percentages verbergen fouten die aantallen aandelen wel blootleggen. ![Papieren taart in ongelijke partjes op een grootboekblad, als illustratie van verwatering](https://fdzlnqpwsaniezitwiuw.supabase.co/storage/v1/object/public/cms-media/accorata/2026-10/ae8093-i1.webp) ## Waarom beslist de cap table of je investeert? Omdat het eigendom bij exit bepaalt wat je rendement is, niet het eigendom van vandaag. Een fonds dat een 10x op een positie nodig heeft, moet het belang modelleren dat het na twee of drie verdere rondes nog heeft. De cap table is het startpunt van dat model. Daaruit volgen meteen drie vragen. Is het oprichtersteam nog gemotiveerd, dus houden ze genoeg aandelen zodat een Series A ze niet tot een minderheidsbelang reduceert? Is er dood eigen vermogen, zoals een vertrokken medeoprichter die 20% houdt zonder vesting? En is de structuur schoon genoeg dat een Series A-lead geen herstructurering vraagt die je eigendom kost? Van de ongeveer 800 vroege bedrijven die een typische analist in een loopbaan screent, is de cap table het bestand dat het vaakst fout blijkt. Niet frauduleus, maar fout: een gemiste SAFE, een pool die nooit formeel is goedgekeurd, een adviesbijdrage die niemand heeft vastgelegd. Ook hier geldt dat dekking vóór overtuiging komt. ## Hoe werkt verwatering over meerdere rondes? Verwatering is rekenwerk, en het werkt even meedogenloos als rente op rente. Elke nieuwe ronde geeft nieuwe aandelen uit, dus elke bestaande houder bezit een kleinere plak van een groter bedrijf. De plak is alleen meer waard als de waardering sneller stijgt dan de plak krimpt. Een eenvoudig seed-geval. Twee oprichters houden 10 miljoen aandelen, 100% van het bedrijf. Een fonds investeert $2M tegen een pre-money waardering van $8M, dus de post-money is $10M en de nieuwe investeerder bezit 20%. De oprichters zakken naar 80%. Dat is de schone versie. In de praktijk vraagt de investeerder ook om een optiepool, en daar verschuiven de cijfers. ## Wat is de optiepoolshuffle? De optiepoolshuffle is de gewoonte om de medewerkerspool te dimensioneren vóórdat het nieuwe geld binnenkomt, zodat de pool alleen de bestaande houders verwatert. De kopwaardering blijft $8M. De effectieve waardering daalt. Neem dezelfde ronde met een pool van 10% na de ronde, aangemaakt pre-money. De investeerder bezit nog steeds 20%. De pool neemt 10%. De oprichters houden 70%, niet 80%. De prijs per aandeel komt uit op $0,70, en de 10 miljoen aandelen van de oprichters zijn $7M waard, niet $8M. De kopwaardering was dus $8M en de effectieve pre-money $7M. Oprichters voelen dat verschil. Investeerders aan de andere kant van de tafel, ook jij bij een latere fase, moeten weten dat het bestaat als ze deals alleen op waardering vergelijken. Sla het argument over dat een pre-money pool altijd oneerlijk is. Een pool die past bij een reëel wervingsplan van 12 tot 18 maanden is een legitiem verzoek. Een pool van 15% omdat het sjabloon van de term sheet dat zo zei, is een onderhandelingspunt. ## Hoe passen SAFE's en converteerbare leningen in de tabel? Een SAFE heeft geen aandelen tot de volgende geprijsde ronde, dus hij staat als regel met een cap en soms een korting. De modelleerfout ontstaat door hem te negeren. Converteerbare instrumenten zijn echte verwatering die nog niet is geboekt. Bij de standaard post-money SAFE ligt het percentage van de houder vast ten opzichte van de kapitalisatie vlak vóór de nieuwe ronde, inclusief alle converterende SAFE's en de pool. Een SAFE van $500K op een post-money cap van $5M zet om in 10%. Latere SAFE's verwateren de oprichters en het eerdere gewone aandeel, niet de eerdere SAFE-houders. De voorwaarden publiceert Y Combinator in haar [standaard SAFE-documenten](https://www.ycombinator.com/documents), die het de moeite waard is één keer volledig te lezen. Drie controles voor elk converteerbaar instrument op de tabel: - Is de cap pre-money of post-money? Dezelfde cap van $5M geeft een andere conversie. - Geldt de korting of de cap, en welke is lager bij de rondeprijs? - Hoeveel SAFE's staan er in totaal open? Oprichters vergeten vaak de kleine die in de eerste maanden zijn getekend. ![Analist die een term sheet bekijkt op een laptop aan een vergadertafel](https://fdzlnqpwsaniezitwiuw.supabase.co/storage/v1/object/public/cms-media/accorata/2026-10/888853-i2.webp) ## Welke red flags zie je in de tabel zelf? De meeste problemen zijn in vijf minuten zichtbaar als je weet waar je moet kijken. Wat de analist op een dinsdag echt doet, is de tabel regel voor regel naast de data room leggen. - **Een vertrokken medeoprichter met niet-gevestigd of volledig gevest aandeel.** Volledig gevest betekent dat hij het houdt. Vraag naar de leaver-voorwaarden. - **Oprichters die samen onder ongeveer 50% zitten vóór de Series A.** Er is geen vaste grens, maar na een typische A kan het team een belang hebben dat het niet meer motiveert. - **Een optiepool die leeg of te groot is.** Leeg betekent geen ruimte voor aanwerving. Te groot betekent een pre-money shuffle die zich als planning voordoet. - **Adviesaandelen zonder vestingschema.** - **Niet-kloppende totalen.** Als de som van de houders niet gelijk is aan het geautoriseerde en uitgegeven cijfer, is er iets buiten de boeken uitgegeven. - **Preferente voorwaarden die zich opstapelen.** Meerdere liquidatievoorkeuren of deelnemende preferente aandelen uit een eerdere ronde veranderen hoe de opbrengst bij exit wordt verdeeld. De laatste valt buiten de percentages. Een cap table toont eigendom, geen rechten. De waterfall bij exit hangt af van de voorkeursvoorwaarden, dus vraag het aandeelhoudersakkoord naast de tabel op. ## Hoe bouw je een pro forma voor de term sheet? Een pro forma cap table toont het eigendom na de voorgestelde ronde. Het kost ongeveer 20 minuten in een spreadsheet en het is het nuttigste blad in de IC-map. De volgorde van bewerkingen doet ertoe: - Begin met het fully diluted aantal aandelen vóór de ronde, inclusief de huidige pool en elk converteerbaar instrument tegen zijn conversieprijs. - Bepaal de doelpool na de ronde als percentage van het post-money fully diluted aantal. - Reken het nieuwe geld uit als percentage van de post-money: investering gedeeld door de post-money waardering. - Los het totale aantal aandelen na de ronde op, en trek daar de nieuwe aandelen van de investeerder, de pool-aanvulling en de prijs per aandeel van af. - Toon elke houder voor en na, uitsluitend op de fully diluted basis. Draai het twee keer: één keer met de pool pre-money en één keer post-money. Het verschil in oprichtereigendom is je onderhandelingsdata. Voeg daarna de volgende ronde toe. Een Series A met 20% verwatering en een verse aanvulling van de pool met 5% haalt je belang met ruwweg een kwart omlaag. Modelleer je eigen belang zo, niet het kopcijfer. Voor analisten die in spreadsheets werken, kan een helper voor formules in gewone taal het rekenwerk voor de aandelenprijs versnellen. De logica moet wel van jou blijven. ### Spreadsheet, CRM of een cap table-platform? Voor een eerste blik is een spreadsheet prima. Oprichters in de pre-seed houden er meestal een bij, en jij moet hem kunnen lezen. Het risico begint wanneer het blad de enige bron van waarheid is. Versies lopen uiteen, en niemand merkt het tot een Series A-advocaat het opnieuw opbouwt. Waar staat de cap table aan jouw kant? In de meeste fondsen niet in de CRM. Een relatietool registreert dat je een positie hebt en de instapgegevens. Het modelleert de waterfall niet. Houd de pro forma gekoppeld aan het dossier, zodat er geen herinvoer is tussen het memo en de pipeline. Tools verschillen hier: relatie-CRM's zoals Affinity bewaren het belang en de context van de deal, terwijl marktdataplatforms zoals PitchBook de rondegeschiedenis en eerdere investeerders leveren om de tabel mee te controleren. ![Opgevouwen contracten met een bindclip naast een gesloten notitieboek](https://fdzlnqpwsaniezitwiuw.supabase.co/storage/v1/object/public/cms-media/accorata/2026-10/193cdc-i3.webp) ### Waar de basis van de cap table ontoereikend wordt Drie dingen die deze gids niet oplost. Grensoverschrijdende structuren: een Zwitserse AG, een Duitse GmbH en een Delaware C-corp behandelen aandelenklassen, voorkeursrechten en optietoekenningen verschillend, en het tabelformaat verbergt dat. Secundaire verkopen: een oprichter die aandelen verkoopt bij een ronde verandert zowel het aantal als het signaal. En belasting: de behandeling van optie-uitoefening en vesting verschilt per land, dus een tabel die er goed uitziet kan een verplichting verbergen. Behandel de tabel als het startpunt van due diligence, niet als het einde. De vragen die hij oproept, wie wat bezit, wie als eerste wordt betaald en hoeveel er voor het team overblijft, zijn precies de vragen die het IC toch zal stellen. ## Wat zet je over de cap table in het IC-memo? Houd het bij één kort blok. Benoem het fully diluted eigendom van de oprichters, de grootte van de pool, de openstaande converteerbare instrumenten met hun caps, en je pro forma-belang na de ronde en na een geprojecteerde volgende ronde. Markeer alles wat niet klopt. Plak de tabel niet in het memo. Partners willen de drie cijfers die de beslissing veranderen: het oprichtereigendom na de ronde, jouw exit-gecorrigeerde belang, en de openstaande punten. Het IC-memo schrijft zichzelf niet, maar dit blok is in tien minuten uit de pro forma te halen. Wil je dealcontext naast de cap table zetten zonder het opnieuw te typen? [Vraag toegang aan](https://accorata.com) en zie hoe Accorata een eerste versie van het memo opbouwt uit onderbouwde deals. ## FAQ ### Wat is het verschil tussen uitstaande en fully diluted aandelen? Uitstaande aandelen tellen alleen wat vandaag bestaat. Fully diluted telt ook niet-uitgeoefende opties, de niet-toegekende pool, warrants en converteerbare instrumenten. Investeerders prijzen rondes op het fully diluted cijfer. ### Wat is de optiepoolshuffle? Het is het dimensioneren van de medewerkerspool vóór het nieuwe geld binnenkomt, zodat de verwatering alleen de bestaande houders raakt. De kopwaardering blijft gelijk, maar de effectieve pre-money daalt. In het voorbeeld van deze gids gaat dat van $8M naar $7M. ### Hoeveel aandelen krijgt een post-money SAFE van $500K op een cap van $5M? Bij een standaard post-money SAFE zet die om in 10% van het bedrijf, berekend tegen de kapitalisatie vlak vóór de nieuwe ronde, inclusief de converterende SAFE's en de pool. ### Welke red flag is het belangrijkst in een cap table? Er is geen enkele vaste. Vaak genoemd: een vertrokken medeoprichter met volledig gevest aandeel, oprichters die samen onder ongeveer 50% zitten vóór de Series A, en een optiepool die leeg of te groot is. ### Heb je een spreadsheet of een platform nodig voor een cap table? Voor een eerste blik is een spreadsheet voldoende. Het risico ontstaat wanneer het blad de enige bron van waarheid is, omdat versies uiteenlopen. Controleer het bestand tegen de data room. ### Wat staat er niet in een cap table? De rechten en de waterfall bij exit. Voor de liquidatievoorkeuren heb je het aandeelhoudersakkoord nodig. Grensoverschrijdende structuren en belasting vragen om aanvullend juridisch en fiscaal advies.